“强”拆京东

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斑马消费 任建新
京东物流正式开启港股IPO征程之后，京东集团分拆上市大计，已经打出的牌就包括京东健康、京东数科和京东物流三张。
再加上已经独立的京东工业品，成长中的京东产发、境外业务、京东云等，这似乎已经成为一场刘强东主导的无限战争。
京东分拆上市的姿势并不优美，概念化包装推向资本市场后，子公司业务独立性差，关联交易普遍而高企。不过，这似乎一点也没有影响到估值，京东健康上市两个月，股价翻倍。
京东这几年并不好过，集团虽然终于实现盈利，但前有阿里巴巴压制，后有拼多多追赶，保住电商“老二”的位子，越来越难。灵魂人物刘强东前两年个人声誉极大受损，不得不退居幕后。去年两大子公司掌舵人更迭，说明他对兄弟们的工作，并不满意。
赴港二次上市之后，京东集团市值一路飙升，昨日收盘达到1.16万亿港元，但与竞争对手拼多多、阿里巴巴，以及腾讯、美团等，仍然存在较大差距。难道应对方法只剩下不停分拆？




分拆
2018年爆发的“明尼苏达事件”是刘强东个人声誉的滑铁卢。
但是，很多人应该记得，在那之前的一段时间，他的声望达到顶点。
那时候，拼多多还处在创业初期，美团仍然在试探边界，京东作为仅次于BAT的第四大互联网巨头，市值在2018年初达到当时的高点，刘强东开始频频进入各大富豪榜第一梯队，各种象征资本如纸片般飞来。
欲壑难平，一个京东显然不够，那时候，京东已经开始着手以京东商城这艘航母为核心，打造超级舰队。
作为一家电商平台，京东从2007年开始自建物流，这在后期逐渐成为其核心竞争力之一。
2017年，物流团队独立，京东物流2018年完成A轮融资，2021年2月正式开始冲击港股上市。
同样是在2017年，京东旗下金融业务独立并完成A轮融资，成立京东金融。
2018年，该公司更名为京东数科，又在2021年1月更名为京东科技。
更名背后，乃是早期靠放贷起家的京东金融业务，在“蚂蚁金服事件”的敲打下，决心去金融化。
京东物流和京东科技起大早赶晚集，运气大不如自己的小兄弟京东健康。
这家以药品在线零售为核心业务的公司，2019年才开始独立运营，2020年就顺利登陆港交所主板。
这三个已经明确的分拆上市案例之外，已经独立运营、行业内传出分拆上市传言的还包括京东工业品，这个公司主营工业品一站式采购。
另外，京东旗下值得分拆的业务还包括核心业务零售，以及京东产发、境外电商业务、京东云与AI等。
京东谋划已久，这也并非简单的分拆，而是给旗下各业务进行了一番精心的包装，京东物流瞄准供应链服务，京东科技去金融化，京东健康定位为在线医疗健康平台。反正在各大咨询公司的“策划”下，它们都能成为各个细分行业的老大。


盛宴
近几年，此前一向高调的刘强东如隐身一般，京东的业务负责人变成了徐雷，刘强东之前的助理张雱，则成了他的代理人。
于是，我们没能听到刘强东关于京东分拆上市的妙语连珠，京东官方也未对外回应相关质疑。
京东集团前高级副总裁蒉莺春在社交媒体上表示，“物流是京东的核心业务，正如游戏之于网易、微信之于腾讯”，因此不应该拆；同时她也表示，“既然木已成舟，拆了省的以后被反垄断”。
不过，就算是反垄断，京东也并不是首当其冲，大可不必过于关注这一点。
虽然刘强东逐渐走向幕后，但京东仍然是按照当初的既定方针在发展。通过京东商城这个核心，在各个行业内复制京东的商业成功，仍然是分拆的首要目标。
京东物流的核心仍然是物流业务，但目标是超越传统的物流业务，成为供应链服务商；京东健康九成业务靠在线卖药，但以此为基础打造在线健康服务平台，还是大有可为。
分拆上市，可以建立独立的融资渠道，对于上述目标的达成，也算是有所助益。
京东物流A轮融资35亿美元，京东金融两轮融了几百亿，京东健康A轮、B轮、IPO融资数十亿美元，这些子弹对于盈利情况并不突出的京东系而言，意义重大。
更重要的，还是分拆上市对整体市值的推动。每一次京东系公司分拆上市有所进展，母公司京东集团都要迎来一波上涨。
已经上市的京东健康，最新市值为4617.33亿港元。等待上市的京东物流和京东科技，一个估值400亿美元，一个估计达到2000亿元。根据京东健康上市以来的股价走势来说，后期这些数字还都只是一个起点。
子公司与母公司形成估值联动，分拆上市，最终都要反映到控股股东京东集团的市值上来，刘强东无疑还是最大的受益者。分享这一连串资本盛宴的还包括腾讯、红杉中国、高瓴资本等老朋友。


警惕
大如腾讯和阿里，旗下投资甚至控股的公司多如牛毛，但也很少使用分拆这一招。微信独立的可能性，隔几年总要讨论一次，但从来没有付诸实施。蚂蚁集团其实算不上分拆，这只是一段马云事关诚信与利益的往事。
美团孵化了猫眼，但这压根就不算分拆，如果没有后来的大股东光线传媒，没有内容能力的猫眼，永远只能帮电影院卖票。这是一段互联网与实体产业联合的佳话。
网易算是互联网大厂真正开展过分拆上市的一家，但是，有道自己本身也是平台，独立发展后，与网易的关联性已经不大。
像京东这样大规模分拆上市的互联网巨头，几乎仅此一家。
大公司分拆的好处自然不用多说，从投资的角度来说，可以增加投资者通过优质标的获益的机会。
值得警惕的是，那些为了拆分而进行的强行拆分。
评价标准中最核心的一点，就是业务独立性。
京东的这一轮拆分，其实就存在这样的问题。
京东集团、京东物流，京东科技、京东健康，甚至还包括京东系的达达集团、爱回收等，之间存在广泛而大量的关联交易。
以京东物流为例，该公司2019年来自京东系关联方的营业收入为308.34亿元，占营业收入的6成以上，同期，公司向京东系的采购金额达到28.91亿元。
而且，关联交易不会因为这些公司独立发展而减少，反而会因为京东系的整体壮大而扩大。京东物流为京东集团提供服务，预计2021年-2023年将分别产生营业收入536.4亿元、710.2亿元、938亿元。
关联交易的潜在风险，一直是A股市场的警惕重点之一。所以，准备来A股上市的只有京东科技了，京东集团、京东健康、京东物流都选择了港股。
说实话，京东系的分拆，并不彻底。
京东科技，因为融资轮次多，也瞄准A股上市的缘故，股权结构相对健康。港股市场的京东健康和京东物流，母公司京东集团持股近八成，刘强东个人的投票权也接近八成。
难道分拆的意义只剩下钱？