用户买得舒服，拼多多亏得值

劈唳炐郎

11月20日拼多多公布的Q3业绩显示，单季亏损23.35亿元，市场预期为12.22亿元，去年同期为亏损10.98亿元。
拼多多上市后，质疑其用亏损换增长的声音就没消停过，但2019年第二季度强劲业绩和良好费用控制令市场看多情绪高涨，公布后股价大涨15.99%。
是什么原因造成本季度的巨亏，拼多多的增长故事还能讲好吗？
从主要经营数据来看，拼多多的增长势头仍然强劲。Q3营收75.13亿元，同比增长123%，其中在线广告服务业务营收67.11亿元，同比增长126%；佣金收入8.02亿元，同比增长101%。

数据来源：拼多多财报，富途整理

相比其他中国电商公司，京东直营电商营收同比增长26.6%，阿里巴巴核心电商业务营收同比增长40%，拼多多的增速依然显著高于竞争对手。
拼多多营收增长的基础在于GMV增长，本季度拼多多给出的连续12个月GMV达8402亿元，同比增长144%。

数据来源：拼多多财报，富途整理

GMV的增长由新增用户推动，原先「3亿人都在用的购物App」现在要改成5亿人都在用了。Q3拼多多年度活跃买家（Active buyers）达5.363亿，同比增长39%，环比净增5310万。

平均月度活跃用户（MAUs）层面，本季度拼多多达到4.296亿，同比增长85%，环比净增6360万。
使用MAUs/年度活跃买家衡量拼多多平台的用户留存情况，可以看出连续多个季度改善。

数据来源：拼多多财报，富途整理

拼多多的年度活跃用户人均消费也在稳步上升，Q3达到1566元，同比增长75%。据电话会议中战略副总裁David Liu表示，Q3一线城市用户的平均一年的消费金额已经达到5000元，表明用户的消费频率、消费额都在不断增加。

数据来源：拼多多财报，富途整理

作为平台型电商，货币化率是关键数据。根据财报，Q3拼多多的年度货币化率为3.0%，相比Q2仅提升0.1%，已经连续四个季度处于这个水平。


数据来源：拼多多财报，富途整理

拼多多的增长没有停滞，以前依靠社交电商模式挖掘低线城市用户，之后通过补贴与京东、阿里争夺一、二线城市用户，这个故事大家都已经很熟悉了。但增长无法掩盖亏损进一步扩大的问题，拼多多的亏损问题体现在成本费用上。
补贴还会继续营收扣除收入成本后是毛利润，本季度拼多多毛利润达到56.8亿元，同比增长118%，低于营收增速。毛利率水平达到76%，相比19年前两个季度相比有所下滑。成本上升压缩了利润空间。

数据来源：拼多多财报，富途整理
拼多多Q3的毛利润，还不够单单市场营销费用一项花的。本季度，拼多多营销费用69.08亿元，同比增长114%。
那这笔营销费用花得好不好呢？用季度营销费用/季度新增MAU数据来看，Q3获客成本达109元，相比Q2显著上升。

数据来源：拼多多财报，富途整理

此外，本季度拼多多的研发费用达11.27亿元，同比增长240%。这两项费用严重拖垮了拼多多的盈利水平，虽然本季度管理费用仅同比增长43%，但由于绝对值较小，为4.36亿元，对盈利提升贡献不大。

数据来源：拼多多财报，富途整理

上图中，折线为毛利润，柱状图为三项费用的叠加，只有当折线高于柱形时，拼多多才能获得正的运营利润（Operating Income）。但很明显，拼多多距此目标还有一定距离。
从各项费用率水平看，销售费用率达91.9%，相比Q2上升8个百分点，未能延续Q2的降低趋势。研发费用率也达到15%，相比Q2上升4个百分点。

由于收入成本、费用拖累，本季度拼多多Non-GAAP净亏损16.6亿元，同比扩大168%。
不过，从今年双11的补贴力度来看，拼多多的销售费用投入短期内不会停止。在业绩电话会议上，拼多多CEO黄铮表示：

我想再次强调在致股东信中的观点：着眼长期（focus on long term）。
当财务数据很靓丽时，往往说明我们太保守了，没有抓住市场机遇。另一方面，财务数据不佳恰恰说明我们正在积极投入，把握住市场机遇，正如「百亿补贴」一样，这不是营销话术。我们代表股东花出去的每一分钱都十分值得。

如此看来，拼多多的榜样是亚马逊。这家如今市值近9000亿美金的巨头，在1995年上市之后持续亏损了20年，而贝佐斯在第一封致股东信里也在说长期这件事。
在竞争激烈的电商行业，拼多多已经用奇迹般的增长证明了自己。未来还会有怎样的精彩，拼多多可能还需要一点时间。
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