阿里巴巴和亚马逊，投资谁机会更大？

秋实

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文｜富途研究，作者｜天成henry

在成熟的有效市场，历来财报的发布是检验股价的试金石，如果财报惊艳大超预期，往往此后会有一波涨幅，而财报不及预期，股价将迎来一波下跌。
2020年1月31日，亚马逊发布了2019年第四季度财报，营收同比增长21%，净利润同比增长8%，双双超过市场预期，股价当日大涨7.38%。要知道，上个季度亚马逊的盈利同比下降26%。同时亚马逊调高了2020年第一季度的营收指引。从四季度财报公布日至今为止，其股价累计涨幅已达15%。

阿里巴巴呢？
同样不负所望，Q4财报全面超越市场预期。38%营收的增长，56%的Non-GAAP净利润增长，大超预期，尤其值得关注的是，淘宝直播正在作为新的购物场景带动用户和GMV增长，截至2019年12月，观看淘宝直播的月活跃用户和淘宝直播带动的GMV，都同比增长超过一倍。此外，云计算收入首次突破100亿元，增长速度保持60%以上。

而从股价走势来看，财报后两天阿里股价并没有大涨，那么，此后有没有机会进一步上涨？阿里巴巴VS亚马逊，谁的机会更大？
一、亚马逊股价追落后我们都知道阿里巴巴和亚马逊作为电商行业的翘楚，一直以来表现就突出一个「稳」字——尽管二者体量已经很大了，但仍然大象起舞，好不羡慕。
正是因为二者基本面都很稳，如果单纯从股价涨跌幅来看，阿里巴巴2019年涨幅55%，而亚马逊2019年涨幅23%，亚马逊的涨幅不仅远远落后于阿里巴巴，也同样落后于其他几大科技巨头——苹果2019股价涨幅90%，微软2019股价涨幅58%，Facebook 2019股价涨幅57%，谷歌2019股价涨幅28%。

互联网科技巨头2019年股价走势
亚马逊股价之所以涨幅落后当然是有原因的。
此前市场担忧的是什么？
亚马逊上个季度财报之后，股价一度大跌7%，市场一直担心亚马逊推行的「一日配送」会增加成本，从而进一步压缩盈利空间，再加上亚马逊云计算业务面临微软和谷歌的激烈竞争，增速有下降，两方面因素压制了亚马逊股价的表现。
但是四季度财报公布后，亚马逊就用实际行动打消了投资者的担忧，「一日配送」虽然增加了成本，但并没有想象中严重，在另一方面，「一日配送」为公司贡献了更多的营收。 四季度营业收入874.37亿美元，同比增长21%，市场预期860.2亿美元。营收的增长主要得益于「一日配送」的带动。亚马逊称在圣诞等假期里用户在亚马逊的消费达到了创纪录的水平，同时表示在此期间一日配送和当天配送的交付量是同时期的三倍。
此外，备受关注的云计算服务营收增长保持在30%以上，打消了投资者对云计算领域竞争激烈的担忧。云计算AWS单季收入接近100亿美元。
所以，我们看到了沉寂一年后的亚马逊股价突然的爆发。


今年以来亚马逊与阿里巴巴股价涨幅对比
可见，由于基本面过硬，对亚马逊的担忧消除，亚马逊的股价正在追落后，这种趋势在今年大概率将延续。
二、如何看阿里巴巴和亚马逊的估值？截至2月15日隔夜美股收盘，亚马逊（AMZN）市值为10628亿美元，阿里巴巴市值为5892亿美元，亚马逊市值大约是阿里巴巴两倍；但实际上，阿里巴巴盈利能力更强大一些。

阿里巴巴最近四个季度分别实现净利润为259亿元、214亿元、726亿元和522亿元，累计净利润为1721亿元。阿里巴巴净利润是亚马逊2倍多，但是市值大约为亚马逊一半。
同时，在营收增速上，阿里巴巴也是长期占据上风。

从估值上看，阿里巴巴市盈率为24倍，大约为亚马逊1/4左右，亚马逊动态PE为92倍。
这是否意味着阿里巴巴的投资机会更大？
单纯看阿里巴巴的PE，目前24倍的估值确实是一个长期的低点。

只是以PE来衡量亚马逊的投资价值意义不大，对于亚马逊来说，更多的还是看自由现金流情况。
过去10年，亚马逊的股价基本跟着自由现金流走。截至2019年12月30日，亚马逊官方给出的自由现金流（TTM）为258.25亿美元，同比增长33%。目前亚马逊的市值是10628亿美金，市值/自由现金流大概是41.2倍，相比过去的30倍左右略显贵，但我们考虑到亚马逊近三年自由现金流的增长，其实相对合理。

同样，上图可知，按照自由现金流来估算阿里巴巴的市值，同样不合理，本质上这是两家企业所采取不同运营方式所决定的。
综合来说，从估值上看，阿里的估值更显吸引力，但亚马逊估值也相对合理，其自由现金流增速很快，长期价值也很明显。
三、两者未来增长趋势都非常确定AWS已成为亚马逊的「摇钱树」。
亚马逊最新财报显示，尽管AWS面临日益激烈的产品竞争，尤其是来自MicrosoftAzure和Google Cloud的威胁。但是由于多年的技术投入与迭代，AWS在容量、服务和功能方面都有巨大领先优势。

2019年，AWS陆续推出约77项新的产品、功能和服务，涉及通用计算芯片与AI推理芯片、计算基础设施、数据仓库、数据库及PaaS服务、AI与边缘计算等领域，这支撑了AWS 超30%营收增速。AWS本季度的销售额增长了25亿美元，超过大多数云计算公司收入的整体年度总额。
同时在数字广告市场，Google和Facebook共占据60％的广告收入，不过亚马逊正在冲击着二者的垄断格局。
本季度广告是亚马逊增长最快的领域之一，而且没有放缓的迹象。而此次也不负众望，以41%的增速也远远的将其他公司甩在身后。Cowen预计，亚马逊今年的广告收入将达到176亿美元，比2019年增长36%，到2025年将达到466亿美元。

同样，本季度，阿里财报多点开花，未来增长态度凸显。

云计算首次破百亿，亏损进一步收窄。云计算作为阿里巴巴的第二大营收业务，本财季收入同比增长62%至人民币107.21亿元，单季收入首次突破百亿，增长的主要原因是公共云与混合云业务的收入贡献均实现增长。经调整EBITA亏损人民币3.56亿元，亏损进一步收窄。

疫情之下，阿里继续下沉，淘宝直播和新零售抢占高点。
淘宝直播已成为成长最快速及有效的营销模式之一，截止2019年 12 月，借由淘宝直播产生的 GMV 以及观看淘宝直播的月活跃用户数量，均同比增长超过一倍。另外，双 11 的总 GMV 中，有54%来自欠发达地区消费者的贡献。
本地生活服务季度收入同比增长 47%至 75.84 亿元，来自欠发达地区的 GMV同比增长约40%。根据QuestMobile数据显示，盒马App在春节期间日均DAU为295万，同比增长127.5%。日均DAU在众多生鲜电商APP中排名第一，增长率屏幕第二。
展望未来，这次疫情会对阿里2020年一季度的营收和盈利有所影响，但长期来看，并不影响阿里的长期增长逻辑，反而会加速阿里的新增长点。
总结：停不下来的飞轮效应什么是飞轮效应？
飞轮效应指为了使静止的飞轮转动起来，一开始你必须使很大的力气，一圈一圈反复地推，每转一圈都很费力，但是每一圈的努力都不会白费，飞轮会转动得越来越快。达到某一临界点后，飞轮的重力和冲力会成为推动力的一部分。这时，你无须再费更大的力气，飞轮依旧会快速转动，而且不停地转动。这就是「飞轮效应」。
飞轮效应正成为阿里和亚马逊，不断驱动增长的强劲动力。
阿里和亚马逊分别作为中美两国最大的数字商业帝国，从最底层的「使命、愿景和价值观」到驱动公司长期增长的飞轮模型都具有极强相似性。


二者都以客户为中心，选择以电商业务作为底层飞轮并向外衍生出相似的成长飞轮，基于电商业务同时服务 C 端客户和 B 端商户的双边网络效应，直接塑造了两者「赋能者」的底层性格，最终造就了中美两国的 B 端之王。
可怕的是，阿里与亚马逊的飞轮还在加速，它们正成为未来商业最重要的操作系统和基础设施。