科创板需要京东数科

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作者：马戎/出品：科技新知
2019年11月，金山办公宣告登陆科创板。有评论说，中国互联网企业的“爷爷”上市了。
在挂牌上市的前一天，雷军在个人公众号发文回顾金山办公的光辉岁月：
“英雄都有改变世界、中流砥柱的使命担当；英雄向往历经磨难、浴火重生的史诗历程。金山一直肩扛民族软件大旗，即便是在最艰难的时刻，也从未放弃；誉满天下、独步江湖的成功，前有微软、后有盗版的窘迫，移动互联网时代的重铸辉煌，我们都经历过。”
事实证明，作为国内办公软件龙头，金山办公真的在科创板挖到了“金山”。市值从开盘初的约640亿一路上涨至1457亿，创造了科创板之王的神话。
未来，这一头衔很有可能被京东数科夺去。7月1日，证监会网站公布了《关于京东数字科技控股股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市辅导基本情况表》，京东数科在科创板的上市已是箭在弦上。
相比元老级别的金山办公，京东数科是个初出茅庐的年轻人，从独立运营至今也不过7年时间，但在顶尖赛道的加持下成长迅猛，在今年胡润研究院发布的首份《2019胡润全球独角兽榜》中，京东数科以1300亿人民币估值位列第12位。

这只是2018年收获中银投资、中金资本等机构B轮融资后的数据，在此之后，京东数科又经历了多轮股权融资，并于今年6月26日，由京东以利润分成权转化为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资人民币17.8亿元现金，使京东对京东数科的持股比例达到36.8%。
以17.8亿元人民币等于0.9%京东数科股权计算，京东数科的估值约为1977亿人民币。这还只是上市前的估值水平，一旦成功IPO，以科创板的机构投资者与个人投资者热捧程度，很有可能复刻金山办公在科创板市值飙涨的往事。
而京东数科在科创板上市的重大积极意义，远不止于此。
一、科创板的引线

截至7月3日，已登录科创板的互联网相关上市公司，多集中在云计算。大数据以及软件领域，且在细分赛道上较为分散，唯一的共性是，创新业务大多未进入商业化爆发阶段。
其中，市值超过500亿人民币的只有两家，一家是金山办公，市盈率约在330倍左右。营收主要来自办公套件WPS office系列的软件授权、办公订阅以及广告服务，而相关业务的历史已经有三十多年，相关创新也以WPS产品为核心。
另一家是传音控股，非洲功能机之王，市值530亿左右，市盈率仅为40倍左右，在A股市场仅属于普通消费股水平，在科创板平均110倍的市盈率环境中更不够看，因此素来被调侃为“科创板里最不科创的”。此前上市时，所受阻力比其它科创板公司要大得多，不止一个人说，传音应该去主板。
科创板还需要更多兼具实力与爆发增长能力的优质企业，作为A股市场注册制改革的标杆成果，以进一步缩短与纽约纳斯达克市场的差距，增强国际竞争力。
头部企业上市动作，往往会为交易所打开局面。2019年对同股同权规则放开后，阿里巴巴回归港交所二次上市，不仅使港股市场一扫失去阿里巴巴的多年阴霾，同时为交易所带来网易、京东等优质互联网公司的回归。港交所一战成名。

而京东数科，很可能就是科创板的引线。
从上市前估值看，京东数科的业务构成，主要包括更名转型前的消费贷、现金贷为主的金融业务，以及去金融化转型后的智慧城市、数字营销、智慧农牧、AI、机器人等为代表的数字业务两部分。
其中，占主导部分的金融业务受益于京东生态的数据基础，在估值方法上有靠拢传统金融机构的可能，据GPLP报道，按照2018年7月1330亿元的投后估值，京东数科在2017年PE约为13倍。在A股生态中，相当于保险行业水平。而数字科技业务，则需根据行业领军程度，给予科创板风格的高估值。
从当前环境看，金山办公以办公软件这一细分行业的龙头公司，能在科创板拿到翻倍近三倍的估值。京东数科在科创板上市后，基于其已有的庞大体量，其市值很可能不会低。
而其重要意义，在于一只京东金融长期对标、市值万亿的独角兽。
二、蚂蚁金服向何处去？

围绕蚂蚁金服上市的一系列明争暗夺十分微妙，背后是上交所与港交所围绕同股不同权的新经济企业上市服务的竞争。
2019年11月，阿里巴巴在港交所二次上市敲钟时，张勇对港交所的重要性大加赞扬：
“香港是非常重要的国际金融中心、国际贸易中心，也是中国和世界连接的窗口和枢纽，通过香港进一步做好阿里巴巴的全球化，这是一个既定想法。”
但实际情况是，阿里巴巴先是因外资持股而被挤出A股，又因同股同权问题被挤出港股。
起初阿里巴巴寻求上市时，A股市场与港股市场，均对一股一权做出严格要求，阿里原创的合伙人制度并不受到接纳。最终结果，是阿里巴巴进入美股市场，并逐步成长为6000亿美元的上市公司。
在此背景下，上交所与港交所加紧了对同股不同权企业上市的研究。

港交所的起步要更早些。2018年4月20日，据香港信报报道，港交所行政总裁李小加表示，同股不同权新规即将生效，有意上市的公司最快可在4月30日递交申请。
李小加分别拟定了三个上市目标，小米、蚂蚁金服、沙特阿美。
李小加说，小米如果不来港上市，会感到惊讶；蚂蚁金服会来港上市，对此有信心；沙特阿美会来港上市，只是时间问题。
不到三个月后，雷军果然携小米赴港上市。雷军持有股份20.51%，但享有52.90%的投票权，另一联合创始人林斌持股11.46%，但享有29.56%的投票权，是典型的同股不同权结构。
但李小加另一有信心赴港的蚂蚁金服，却迟迟不见踪影。
相比之下，科创板起跑晚，但速度更快。从2018年11月5日提出科创板及试点注册制概念到2019年7月22日首批上市公司开始交易，坊间用259天来概括“科创板速度”。
如今京东数科在科创板的上市进程敲定，必然对蚂蚁金服冲击二级市场的时间表产生影响。
相比之下，蚂蚁金服没有阿里巴巴那样软银和雅虎外资掣肘的问题，早在2009年，为申请第三方支付牌照，马云在两大股东软银雅虎未同意的情况下将支付宝转出体外，形成了今天内资结构的蚂蚁金服，马云本人的控股比例相当之高。

蚂蚁金服的态度是：暂未筹划。
早在科创板开市交易前的几个月就有传闻称，蚂蚁金服正在筹备登录科创板，对此，蚂蚁金服方面的回应是：“科创板是中国资本市场的重大制度创新，蚂蚁金服作为一家创新型的科技企业，一直在密切关注。不过，蚂蚁金服没有筹备科创版，关注不代表就在筹备，目前没有上市时间表。”
而京东数科的先吃螃蟹，很可能对蚂蚁金服形成示范效应。
相比之下，蚂蚁金服在线上支付等互联网金融赛道中的龙头更明显，除消费贷、现金贷、基金理财等业务外，蚂蚁金服还包括芝麻信用、保险产品、人工智能等业务。类似美股当中PayPal（美国版支付宝，PE约110倍）、富国银行（美国AAA级银行，PE约7.2倍）、TRANSUNION（美国信用评估机构，PE约48倍）的集合体。
蚂蚁金服的体量太大，必须通过上市二级市场寻求合理估值。媒体普遍预测，蚂蚁金服可能采取A股+港股两地上市的方式，容纳自身的巨额体量。或者通过拆分子业务单独上市的形式，确保企业整体估值不会偏低。
而无论蚂蚁金服如何抉择，京东数科对科创板的选择都有重大意义。京东数科的完整IPO流程，相当于蚂蚁金服在科创板上市的预演，其上市后股价走势及估值水平，对蚂蚁自身同样有参考意义。对于科创板自身来说，这也将打开数字金融企业登录科创板的大门，为科创板对标纳市的伟大进程添砖加瓦。
一切要看京东数科在科创板的表现。