赴港IPO的京东物流，成色几何？

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砺石导言：随着IPO融资资金到位，京东在物流领域的野心将在更大范围内实现。京东物流能否与顺丰、菜鸟一决高下，将是快递江湖未来十年的主要看点。


李平 | 文
独立运营近4年之后，京东物流正式启动了IPO程序，48岁的刘强东将迎来继京东集团与京东健康之后的第三家上市公司。
2021年2月16日，京东物流正式向香港联交所递交招股申请，有关京东物流的财务数据、客户结构、资产状况等详细信息得以首次披露。
2017年4月，京东物流决定从企业物流向社会物流转型，开始对外承接社会化订单。随着一体化供应链服务优势的确立，京东物流在快递物流的红海中杀出了一条血路，成为菜鸟、顺丰之外的第三极。公司外部订单收入占比也在不断提升，显示出其社会化物流转型获得成功。
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毛利率水平持续提升 接近实现盈亏平衡
2003年非典疫情爆发之后，京东决定全面向互联网零售转型。彼时民营快递服务水平参差不齐，导致公司70%以上的投诉意见都与物流相关，这促使刘强东决定要自建物流体系。
2007年8月18日，京东商城的第一个快递站在北京潘家园小区成立，京东物流正式起航。早期的京东物流是为提升消费体验的内部物流平台，主要场景是把消费者的网上订单送货上门。仓配一体化成为京东物流主要的运营模式，也是公司的差异化竞争优势所在。在这种模式下，京东通过建设越来越多的仓库，使得货物离消费者越来越近，配送速度也就越来越快。2014年，上海“亚洲一号”启动，标志着京东物流的配送时效和服务标准已经成为全球标杆之一。
随着仓储、配送设施以及自营队伍逐步壮大，京东物流开始有了进行社会化开放的实力与资本。2016年，仓配一体化供应链服务、快递和物流云成为京东物流作为独立品牌最先向社会开放的三大服务体系。
2017年4月25日，京东物流集团成立，由企业物流正式变身为独立的物流企业，并开始对外承接社会化订单。
2018年2月，京东物流完成A轮股权融资，包括高瓴资本、腾讯投资、红杉资本中国、中国人寿、招商局创投等在内的投资方共计注资25亿美元，这是公司上市前的唯一一次股权融资。


仅经过一轮融资就冲击IPO上市，有观点认为是由于京东物流亏损巨大，PE机构对其并不感冒，而京东物流此番上市主要原因就在于对资金的需求迫切。另有观点认为公司运营大幅好转，IPO上市已经水到渠成。综合招股书各项财务数据分析，后一种观点似乎更符合事实。
财务数据上，京东物流的确处于亏损状态，但亏损金额已经大幅减少。招股书显示，2018-2019年，京东物流亏损分别为28亿元、22亿元。2020年前三季度，公司亏损额仅为1171.4万元，已经接近于盈亏平衡。
费用率下降与毛利率的提升成为公司大举扭亏的关键。2018年、2019年与2020年1-9月，京东物流经营费用率分别为10.2%、9%以及8%，呈现出明显的下滑趋势。同期，公司经营毛利率分别为2.9%、6.9%及10.9%，盈利能力大幅改善。


收入方面，2018年、2019年与2020年1-9月，京东物流营业收入分别为379亿元、498亿元和495亿元，后两期对应增长率为31.6%、43.2%。收入快速增长是京东物流成本端规模效应得以体现的关键原因，公司依靠规模效应、效率实现盈利的既定战略也得以实现。
值得一提的是，京东物流在保持整体费用率下降的同时，并未放松在研发领域尤其是供应链技术方面的投入。各报告期内，公司研发费用分别为15.2亿元、16.8亿元及14.4亿元。截至2020年12月31日，京东物流已拥有逾4400项专利及计算器软件版权，其中逾2500项涉及自动化及无人技术。


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一体化供应链服务获认可 外部客户占比达43.2%
除了盈利状况，投资者对京东物流的经营独立性也较为关心。从招股书数据来看，公司社会化发展已经初见成效，由一家企业物流发展为全行业物流服务平台。截至2020年9月末，京东物流外部客户收入占比已达到43.4%，较2018年末（29.9%）增长了14.5个百分点。与此同时，京东物流快递用户满意度也连续三年跻身行业前三位，每百万件包裹有效申诉数为0.002，处于同业最低水平。
外部收入占比的持续提升和良好的客户满意度都体现了京东物流在业内的竞争力，尤其是其一体化供应链服务优势正成为公司持续提升市场份额的有力武器。
截至目前，京东物流可以为客户提供仓配服务、快递快运服务、大件配送服务、冷链服务及跨境服务，并可以将包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其他增值服务（比如上门安装和售后服务）等业务以一体化解决方案的形式提供给客户，也就是在招股书中多次重点提及的“一体化供应链服务”。
目前，京东物流将客户划分为一体化供应链客户和其他客户两种类型。由于越来越多的B端客户认识到公司一体化供应链的巨大作用，京东物流来自于一体化供应链的客户收入持续提高，整体收入占比在80%以上。


招股书显示，2018年-2020年1-9月，公司一体化供应链客户数量从32465家增长至46083家，增长幅度高达42%。截止2020年末，京东物流已经累计向超过19万名企业客户提供一体化供应链服务，广泛覆盖快消品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等行业。
中国数字化经济的快速发展催生了物流需求的多样化，而国内的物流承接与服务形式较为单一，能力明显欠缺，一体化供应链解决方案及物流服务商有望持续受益。灼识咨询报告预测，2020-2025年，中国一体化供应链物流服务行业市场规模将由2.0万亿元增加到23.2万亿元，年复合增长率为9.5%，约为同期中国物流支出增速的1.8倍。
不过，由于市场规模过于庞大且各垂直领域需求各有不同，目前国内一体化供应链物流服务市场仍呈现高度分散状态。2019年，按收入计算，排行前十的企业合计仅占7.9%的市场份额，其中京东物流以2.2%的市场份额位居第一位。


对于京东物流来说，一体化供应链客户收入的增加一方面来自于公司客户增多，另一方面也来自于客户收入规模的扩大。一站式解决方案能让企业客户避免繁琐的流程与沟通成本，进而提升企业经营效率。
此外，一体化供应链客户数量的提升，意味着购买并使用京东物流仓储存货管理及物流科技服务的客户也在增多，公司单一客户产出金额在增长。截至2020年9月30日，京东物流一体化供应链客户产生的平均收入为241622元，较上年同期（213538元）增长了13.15%。
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固定资产超越顺丰 赴港融资再图霸业
曾几何时，京东对物流业务持续投入让集团一度不堪重负，成为集团持续亏损的一个主要原因，但这却丝毫没有动摇刘强东建立“具有壁垒的竞争力”的决心。即便在异常艰难的2008年，刘强东仍将千辛万苦获取的2100万美元融资款投入物流建设中，这在当时遭到当当网李国庆等多位业内人士的嘲讽与非议。
事实证明，刘强东的战略眼光更胜一筹，京东物流的成功乃是京东集团能够在电商领域崛起并壮大的关键因素之一。换句话说，正是有了京东物流的送货上门服务，京东集团才得以成为中国最大的零售商以及国内第二大电商平台。
此外，京东物流自成立以来尤其重视用户体验，以服务取胜让京东迅速从快递物流红海中脱颖而出，是其能够从企业物流成功转型为社会物流的关键。早在2017年，刘强东就对未来的行业格局做出了展望，认为未来快递行业最终会剩下顺丰和京东，其它快递公司只会沦为阿里的打工仔。
彼时，业内普遍认为刘强东的上述言论过于夸张，甚至有“攀附”顺丰的嫌疑。但目前来看，刘强东的上述预测相当精准，国内快递行业已经呈现出菜鸟（四通一达）、顺丰与京东三足鼎立之势，严重依赖于淘宝系电商的四通一达已经无法与后两者相提并论。
一直以来，顺丰利用其自营网点货机资源以及三位一体的物流网络等优势霸占着高端时效件市场，四通一达难以望其项背。不过，随着京东前置仓库的密集布局以及快递队伍的快速扩张，京东物流在时效方面已经不输顺丰。
招股书显示，截至2020年9月30日，京东物流已运营800多个仓库，其中包括在中国18个城市运营中的28个“亚洲一号”大型智能仓库，总管理面积约2千万平方米。截至2020年末，京东快递人员超过19万名，并与一个实时性众包网络达成合作。


截至2020年第三季度，京东物流固定资产规模达到215.8亿元，同期顺丰的数据为203.3亿元，持续的重金投入，让京东物流成为业内唯一可以全面抗衡顺丰的选手。
本次赴港上市，京东物流募集资金主要用于升级和扩展物流网络、开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术、扩展解决方案的广度与深度以及深耕现有客户以及吸引潜在客户等领域。其中，基础设施网络建设以及供应链一体化方案是京东物流未来布局的核心。综合多家外媒报道，京东物流计划集资规模在40亿美元左右。
不谋万世者不足谋一时，不谋全局者不足谋一域。随着IPO融资资金到位，京东在物流领域的野心也将在更大范围内实现。京东物流能否与顺丰、菜鸟一决高下，将是快递江湖未来十年的主要看点。