第一上海丨京东（JD,持有）:核心运营指标增速降至历史低点，主体业务增速预 ...

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主要数据 
行业: TMT
股价: 28.73 美元
目标价: 30.51 美元 (+6.2%）
市值: 415.7 亿美元


Q4业绩超预期，但收入和GMV增速降至历史最低
Q4公司收入为1348亿元，同比增长22.4%，超出彭博一致预期（1325亿元）。Non-GAAP净利润率为0.6%，好于市场预期的负值。但公司增速已下降至历史最低（2018Q3 YoY 25.1%；2017Q4 YoY 38.7%）。Q4 GMV为 5144亿元，同比增速下滑至27.5%（2018Q3 YoY 30.5%；2017Q4 YoY 33.1%），亦为历史最低。


新用户获取不尽人意
用户方面，公司通过京东拼购等微信小程序渠道实现一定流量下沉，推动季度活跃买家同比增长22%。但是，年度活跃买家同比增速度仅为4.4%，且环比几乎没有增长。与此相对，Q4公司营销费用同比大幅增长了34%。对手方面，拼多多Q4年度活跃买家在已超过公司的前提下，仍环比增加3300万。综合来看，公司在流量获取上的投放效率并不尽人意。


盈利恢复良好
Q4毛利率为14.2%，同比增长120bps；经营亏损缩窄至-0.7%（去年同期为 -1.4%）。Non-GAAP净利润率同比提升20bps至0.6%。这反映出公司目前依然能通过1P业务的规模效应提升利润率，并利用第三方抽佣、广告等高利润率业务来缓步增厚整体利润率。


收入结构有所改善，但低增速业务仍占主体


目标价30.51美元，持有评级


风险提示
消费增长疲弱、电商竞争激烈、人民币贬值。

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