净利润被打回原形，Q4欠款近千亿元，京东2019年财报背后的隐忧 ...

林蔚

3月2日晚间，京东发布了2019年Q4及全年的财报。纵观京东2019年的成绩，可谓是喜忧参半。价值兄发现，京东在第四季度营收增长至1707亿元，全年的GMV首次突破了2万亿元，用户活跃度也有明显的提升。但在净利润方面，两年间京东的净利润陷入了增长天花板，不仅停滞，相比前三个季度有大幅下降趋势。而在应付账款上京东有近千亿元的庞大数字，账期甚至是电商平台最高的近两个月时间。从这些财报数据上我们似乎发现了，京东前段时间欠款神舟电脑3.383亿元的原因，似乎找到了。


账期近两个月，应收账款近千亿元，京东欠神舟3亿货款的原因找到了
根据京东的财报显示，截至2019年12月31日，京城持有的现金、现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币645亿元（约合93亿美元）。但我们从财报中却清晰地发现，京东Q4财报中账期达到了54.5天，尽管相比于过去3个季度稍有下降，但依然有着长达近两个月的账期时间非常显眼。


这里解释一下电商平台的“账期”。消费者购买商品会先将费用支付给电商平台，于是资金就到了电商平台，但是电商平台在商品卖出去后将款项支付给商家会有一定的时间周期，这个周期就是“账期”。通常情况下，账期越短意味着电商平台的资金流转率越健康，但某些电商平台却故意会拖长这个账期，实现自己现金流的通畅。
从2015年Q1的财报开始，京东的账期就有着延长的趋势。2015年Q1只有41.9天，但到了2018年Q2就已高达60.9天，这是其首次突破两个月。此后，这一数字继续保持高位。2019年Q3，京东应付账款周期仍然高达56.6天。


此外，京东Q4财报显示，平台与中小企业息息相关的应付账款高达904亿元，近千亿的应付账款和京东645亿元形成了鲜明的对比。
那么，如果京东将应付账款的费用都给予平台商家或品牌商进行支付的话，那么它的现金流可不是645亿元，而是-259亿元了。看来，此前京东拖欠神舟电脑3.383亿元货款事件的原因已经找到了，那就是庞大的应付账款让京东压力巨大，显然不能将账期缩短和安排货款尽快支付给神舟这样的企业。否则，京东不仅在财报中现金流从正向的几百亿瞬间变为欠款几百亿，甚至直接影响财报中公司的利润数字，甚至是股价与市值了。
净利润一年后被打回原形，京东为何陷入增长天花板
那么，京东在2019年Q4乃至全年的净利润，到底如何呢？来自京东财报显示，按照Non-GAAP计算，2019年Q4京东的净利润为8.107亿元，这个数据明显低于此前三个季度，甚至与2018年同期的7.499亿元几乎相近。一年间，京东的净利润为何停滞不前呢？
在分析这个问题之前，价值兄想先向大家科普一个小知识。众所周知，国内在美国上市公司均有两种财报统计方式，即GAAP和Non-GAAP。价值兄了解到，GAAP的全称是Generally Accepted Accounting Principle，即美国公认会计准则，美股上市公司一般都需按照GAAP定期披露业绩和财务状况。而Non-GAAP则是国内公司依据自身情况，在GAAP的基础上自行调整，目的是“更好”地展示公司的实际经营状况。显然，国内美股上市公司更加喜欢公布Non-GAAP统计数据。但即便如此，京东在净利润上依然处于下滑及增长遭遇天花板的窘境。


根据价值兄查询发现，京东自2019年以来，前三季度的净利润均在30亿元以上，分别是33亿元、36亿元和31亿元，而Q4季度瞬间下降为8.107亿元。相比2018年，京东2019年前三季度净利润取得了非常大的提升，但到了去年四季度，京东的净利润瞬间被打回了原形——与2018年的7.499亿元几乎相同，比上一季度下降了将近23亿元！
为何京东在净营逐步增长（下面会进行数据描述）的趋势下，反而利润呈现断崖式下跌，甚至与去年同期相近的数据呢？价值兄分析，这主要来自近两年四季度的双十一大促上，京东虽然进行疯狂投入，但遭遇几大对手压制，并未取得净利润明改善有着直接关系。已经与天猫拉开差距，甚至被拼多多超越的京东，最近两年在双十一的较量中均处于下风，这直接体现在财务报告上的尴尬境地。
京东Q4的利好：净营收平稳提升，用户活跃显著增长
当然，京东在Q4财报和2019年全年财报中也有着几大利好数据。价值兄发现，京东在2018年至2019年的两年间，净营收有着平稳的增长趋势——从2018年Q1首次突破1000亿元以来，京东每季度的净营收均有一定增长，到上季度达到了1707亿元。


此外，根据京东官方公布的财报数据显示，用户活跃度也有了较为明显的提升，比如2019年12月京东的移动月活跃用户较同期增长了41%。对于用户回归，京东高管在财报后的电话会议上也保持乐观的态度，京东CFO黄宣德认为，一季度京东的用户回归将更有自信“这次疫情也让我们的用户感受到了京东在服务方面的优势，不知道未来会发生什么，但是对于吸引和保留用户，我们确实更具信心。”
在2019年的成绩单中，如果说京东的净利润下滑是困扰这家电商巨头的年度难题的话，那么自营平台产生的应付账款持续加大和账期拖长可以说是长久的隐患。在营收和用户增长的利好下，京东的2020年依然有着令人担忧的顽疾。